《金证研》北方资本中心 陆北/作者 沐灵 映蔚 洪力/风控

近年来，中国建筑遮阳企业已经初具规模，但国内企业目前主要以低技术附加值的简单仿制为主。而扬言要“打造玉马百年企业”的山东玉马遮阳科技股份有限公司（以下简称“玉马遮阳”），冲击上市背后或存诸多问题待解。其中2017年，玉马遮阳两度因未取得施工许可而擅自开工，遭行政处罚。

不仅如此，此番募资扩产，玉马遮阳原有项目的产能或未完全达产，合计新增产能相较2019年全年产能或增长了2倍，在现有年产能的基础上，玉马遮阳新增产能能否消化？或要“打上问号”。而玉马遮阳仅有一项发明专利且为受让所得，其发明专利数量同行“垫底”。另一方面，玉马遮阳账上“趴着”着逾1.8亿元，反募资“补血”，合理性存疑。此外，玉马遮阳2017-2018年与其第二大股东共用联系方式，玉马遮阳的独立性或遭“拷问”。

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多个历史项目或未达产，新增产能恐难“消化”

对于募投项目，投资者经常被其中的高收益、低风险、前景好等所吸引，予以慷慨投资，但募投项目的合理性或值得推敲。

据玉马遮阳签署日为2021年1月31日的招股说明书（以下简称“招股书”），此番上市，玉马遮阳拟募集资金6.91亿元，其中4.19亿元用于“高分子复合遮阳材料扩产项目”。该项目全部达产后，将新增功能性遮阳材料产能1,960万平方米。

此番上市募资扩产之前，玉马遮阳旧建设项目合计新增产能超5,000万平方米遮阳用布的生产能力。

据招股书，玉马遮阳的主要产品为功能性遮阳材料，包括遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类。

2017-2019年及2020年1-6月，玉马遮阳主要产品遮光面料、可调光面料及阳光面料的合计产能分别为2,890万平方米、3,190.23万平方米、3,438.23万平方米、1,899.72万平方米。

2018-2019年，玉马遮阳主要产品的合计产能分别同比增加300.23万平方米、248万平方米。

而实际上，2018年，玉马遮阳一项建设项目竣工后，预计或新增3,000万平方米遮阳用布项目的产能。

据寿环审表字【2020】029号文件，2018年，玉马遮阳“年产2000万米遮阳用布项目”完成建设项目竣工环境保护验收。

据玉马遮阳官网，“玉马遮阳年产2000万米遮阳用布生产项目”建设项目竣工环境保护验收监测报告表（2018年7月）显示，“年产2000万米遮阳用布生产项目”2015年1月开工建设，2017年6月投产，该项目实际建设内容为年产2,000万米遮阳用布。该项目的主要设备中，包含四种型号的织机。根据实际建设情况，该项目的织机均为剑杆织机。其中，多尼尔为其剑杆织机的供应商之一，数量为60台。

据多尼尔官网，多尼尔P2型剑杆织机是世界上最具通用性的织机，其幅宽为1.5-5.4米。

也就是说，多尼尔剑杆织机或为“年产2000万米遮阳用布生产项目”的主要生产设备之一。由于“年产2000万米遮阳用布项目”建成的产能单位与招股书披露不一致，此处单位换算按照最小值原则，若按多尼尔织机最小幅宽1.5米计算，“年产2000万米遮阳用布项目”达产后，玉马遮阳将新增3,000万平方米遮阳用布。

到2019年，“年产2000万米遮阳用布项目”进行第一次技改，或又将新增675万平方米遮阳用布的产能。

据寿环审表字【2020】029号文件，2019年，玉马遮阳对“年产2000万米遮阳用布项目”进行第一次技改，对原有两条涂层定型线和20台包覆机进行了技术改造，新增450万米遮阳用布生产能力。2020年3月，玉马遮阳正在办理该技改项目竣工环境保护验收，且第二次技改完成后将保持年产2,450万米遮阳用布的生产能力。

可以说，“年产2000万米遮阳用布项目”进行技改后，或并未更换剑杆织机。则按多尼尔织机最小幅宽1.5米计算，“年产2,000万米遮阳用布项目”第一次技改完成后，玉马遮阳或将新增675万平方米遮阳用布的产能。

不仅如此，2019年12月，玉马遮阳另一建设项目建成后，预计新增超2,000万平方米遮阳用布的产能。

据寿光市政府2018年11月27日发布的《2018年11月27日建设项目环评文件公示》，玉马遮阳年产1000万米遮阳用布项目环评报告显示，“年产1000万米遮阳用布项目”的建设单位是玉马遮阳，批准文号为2018--17-03-0，预期投产日期是2019年12月。该项目竣工后，将新增1,000万米遮阳用布的产能，其宽幅为2.2米，即将新增2,200万平方米遮阳用布的产能。

据招股书，2019年末，玉马遮阳在建工程包括待安装设备、创新实验车间、餐厅工程、零星工程。2020年6月末，玉马遮阳在建工程主要为零星工程。

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