（报告出品方/作者：国泰君安，段海峰、赵新裕）

01 周期属性弱化：行业格局优化，龙头企业传导成本能力有望加强

1.1 周期属性：天胶和合成胶占成本比重较高

轮胎营业成本中，原材料成本通常占8成左右，而天然橡胶和合成橡胶是原材料成本的重要构成，一般占到原材料成本的约50%。半钢胎中天然橡胶和合成橡胶成本合计可占到原材料成本的48%，而全钢胎中天胶橡胶和合成橡胶合计可占到 原材料成本的47%。

1.2 天胶橡胶和合成橡胶价格走势呈趋同性

天然橡胶和合成橡胶价格走势呈同步。由于天然橡胶与丁苯橡胶等合成橡胶之间具有一定的可替代性，因此我们看到天胶和合成 胶历史价格走势呈现出较强的趋同性。所以，我们下文都将以天然橡胶价格为锚，以此复盘和探究原材料橡胶的价格波动对轮胎 企业盈利能力的影响。

1.3 2008年起至今的天胶价格波动可分为五个阶段

我们将2008年起至今的天然橡胶价格波动分为五个阶段。1）2008-2009：经济危机到复苏，价格触底反弹；2）2010-2011： 通胀显现，价格巨幅震荡；3）2012-2015：前期高价刺激大量供给，而经济低速运行，供需失衡下价格逐步下跌；4）2016- 2017：橡胶价格因泰国减产等供给端影响低位快速上涨、随后供给恢复后快速回落；5）2018-至今：价格底部持续徘徊，疫情 加速探底，近期有所反弹。

1.4 趋势：行业格局持续优化有望提升龙头定价权

行业格局持续优化有望提升龙头定价权，加强成本传导能力。随着政策端和市场端持续的压力传导，国内轮胎格局持续优化，有 望加强对原材料涨价力度的传导。国内纳入统计部门检测的轮胎工厂，已经从过去的500多家下降到 2020年的230家左右。此外，山东省政策近期持续加码，近日发布《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022年）》，其中对 轮胎行业重点提到，到2022年，年产能120万条以下的全钢子午胎（除工程、航空和宽断面无内胎外）、500万条以下的半钢子 午胎（除缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎外）企业全部整合退出，退出产能可以进行减量置换，逾期未完成的直 接关停退出。淘汰不能实现密闭式自动投料的炼胶机，淘汰不能实现冲氮工艺的子午胎行业硫化设备。根据政策公告，“坚决淘 汰一批”任务清单共计18家企业合计3117万条轮胎产能。

02 成长属性强化：加码资本开支，品牌渠道为王，龙头剑指全球

2.1 市场空间：孕育大鱼的大池塘，全球万亿级市场

轮胎是全球万亿元级别的大赛道，且有望继续维持。2019年全球轮胎销售额达1670亿美元，折合人 民币超万亿元，我们看到轮胎市场规模近年来都维持在1600-1900亿美元规模区间，主要受销量和产品价格波动影响。从前期历史数据看（2015年后OCIA停更），全球汽车保有量整体 是上升的，替换胎市场空间仍有望维持增长，因此我们判断全球轮胎行业有望维持万亿元级别的市场空间。

2.2 竞争格局：国际巨头份额下滑，民族品牌崛起

巨头份额下滑，国内龙头占全球市场比重提升。国际一二线巨头的份额呈下滑趋势，而国内企 业份额持续提升，其中全球top3、top10企业份额分别从2000年的56.8%、81.4%下滑至2019年的37.7%和63.1%，而国内top3 、top10企业份额分别从2000年的1.8%、3.1%提升至2019年的4.8%和9.5%。

2.3 美国市场：好产品经得住成熟汽车后市场的锤炼

美国市场是巨头必争之地，其销售均价更高。固特异（总部位于美国）、米其林（总部位于法国）和普利司通 （总部位于日本）三家国际轮胎巨头在美洲（北美）地区的营收占比分别达到53%、37%和47%，显示出美国为主市场的重要性 。

2.4 契机：规模和渠道竞争加速国内分化，龙头剑指全球

国内轮胎龙头行业集中度提升空间大。我们根据全球轮胎销售额和中国轮胎销售量占比以及中国境内轮胎企业销售排行榜进行 测算，2019年国内轮胎top3的行业集中度约21%，top10合计约49%，分别低于全球38%和63%的平均水平，仍然有较大提升 空间。

上一篇：岳阳楼有一个“沉重”的大铁枷，专家研究多年

下一篇：没有了